Завдання зробити оцінку ефективності інвестиційного проекту і вибрати оптимальний варіант часто виникає перед власниками бізнесу, приватними інвесторами або фінансовими аналітиками. Для цієї мети придуманий ряд фінансових показників, які допомагають зробити розрахунки для прийняття правильного рішення.
Пропоную розглянути ці показники, формули розрахунку і сенс, закладений в ці рівняння.
NPV
Net Present Value (NPV, чиста поточна вартість або чистий дисконтований дохід) - показник, що показує різницю між теперішньою вартістю вихідних грошових потоків (витрати на реалізацію проекту) і вхідних надходжень (віддача від цих витрат) за певний проміжок часу.
Формула
CFt - cash flow, грошовий вхідний чи вихідний потік за період t,
R - ставка дисконтування або прибутковість, яка може бути зароблена при альтернативному вкладенні коштів,
t - номер періоду часу,
n - кількість періодів.
При цьому, як правило, CF0 - початкові капітальні витрати (capital expenditure, CapEx) на реалізацію проекту, які завжди мають негативне значення, оскільки це відтік грошових коштів.
NPV може приймати позитивні та негативні значення. Позитивне значення NPV показує, що ваш проект має дохідність вищу ніж альтернатива. Негативне значення відповідно говорить про нижчу прибутковість.
В якості альтернативи часто розглядають дохід від банківських депозитів, цінних паперів з фіксованим доходом або від вкладень в акції.
Іноді за ставку дисконтування приймають прогнозний рівень інфляції. В такому випадку позитивний NPV говорить про те, що рентабельність ваших вкладень вище інфляції.
При виборі варіанту вкладення крім NPV потрібно враховувати також те, наскільки точно можна спрогнозувати майбутні надходження від бізнес-проекту та нефінансові ризики (технологічні, політичні та інші).
Зрозуміло, що порахувати NPV на калькуляторі при великій кількості проміжків — завдання не дуже просте. Але воно легко вирішується в Excel, в якому зашита стандартна функція NPV () для регулярних грошових потоків та XNPV() для нерегулярних надходжень. За це фінансистам потрібно висловити величезну подяку корпорації Microsoft і особисто Біллу Гейтсу.
IRR
Internal Return of Rate (IRR, внутрішня норма прибутковості) - показник, що показує прибутковість майбутніх інвестицій. Фактично є ставкою дисконтування, застосування якої перетворює NPV в нуль.
Формула
Як бачимо — рівняння ідентично формулі для NPV, за умови що цей показник прирівняний до нуля.
IRR показує річний відсоток прибутковості, яку повинен принести проект. Чим вище IRR, тим привабливішою виглядає інвестиція.
Фінансові аналітики при плануванні CapEx часто використовують такий різновид IRR як необхідна ставка прибутковості (RRR, required rate of return). Цей коефіцієнт показує мінімальний необхідний рівень для IRR, який робить ідею привабливою для реалізації.
Розрахунок IRR на калькуляторі виглядає ще більш трудомістким ніж NPV, оскільки його потрібно визначати шляхом підбору. Але Excel і в цьому випадку приходить на допомогу.
Microsoft пропонує кілька стандартних формул
- IRR () для регулярних грошових потоків,
- XIRR() для надходжень, які мають нерегулярний характер та
- MIRR () для регулярних надходжень з можливістю врахування відсотків від реінвестування.
Payback period
Разом з NPV та IRR при аналізі часто використовується такий показник як термін окупності (payback period), що показує проміжок часу, протягом якого початкові витрати повернуться або іншими словами буде досягнута точка беззбитковості. Чим коротше термін окупності, тим теоретично вище доцільність ініціативи.
Але недоліками орієнтації тільки на термін окупності є такі чинники
- не враховується зміна вартості грошей у часі,
- не враховується прибутковість після досягнення точки беззбитковості.
Тому термін окупності необхідно розглядати в комплексі з іншими метриками вимірювання доцільності CapEx.
Пропоную розрахувати NPV, IRR і термін окупності на прикладі конкретного проекту. Припустимо, компанія має суттєву статтю витрат на електроенергію. З технологічної точки зору є можливість зменшити обсяг споживаної електроенергії шляхом запуску власної сонячної електростанції (СЕС) потужністю 1,22 МВт. Капітальні витрати складають $650 000 з розрахунку $530 за 1 кВт потужності сонячних панелей. Ціна становить 3 гривні або $ 0,11 з ПДВ за 1 кВт*год на традиційну електроенергію, що постачається обленерго. Як рівень дисконтування для калькуляції NPV застосована річна ставка за облігаціями внутрішньої державної позики (ОВДП) України в доларах США - 3,8%.
Результат планування потоків на термін 10 років наведені в таблиці нижче
Як бачимо з наведених даних IRR створення СЕС майже в 5 разів вище за прибутковість ОВДП.
Тому такий проект виглядає дуже розумним при теперішній ціні на електроенергію в Україні. Тим більше з огляду на бонуси у вигляді позитивного впливу на екологію і зміну клімату на планеті.
ROI
Return on Investments (ROI, рентабельність інвестицій) - індикатор ефективності, співвідношення прибутку або збитку від реалізації проекту стосовно витрат на реалізацію.
Формула
CVI - Current Value of Investment, поточна вартість інвестиції,
CI - Cost of Invesment, витрати на інвестиції.
ROI зазвичай вимірюється у відсотках. Поточна вартість показує суму, яка може бути отримана від продажу об'єкта вкладень коштів. Негативне значення цієї метрики означає, що проект збитковий.
Основні відмінності між ROI і IRR
- ROI показує загальну ефективність інвестицій за весь термін від початку до кінця. IRR відображає річну норму прибутку. IRR і ROI швидше за все будуть однаковими, якщо розглядати проміжок часу один рік, але буде різними протягом тривалого періоду для аналізу,
- ROI менш ефективний в аналізі та порівнянні варіантів, оскільки він не враховує періодичність грошових потоків. Інвестору завжди важливо отримати повернення витрачених коштів якомога раніше і з цієї точки зору IRR покаже більш привабливий варіант, а ROI не покаже,
- ROI не враховує проміжок часу, необхідний для отримання фінансового результату і не показує різницю грошей в часі.
WACC
Weighted average cost of capital (WACC, середньозважена вартість капіталу) - розрахунок вартості капіталу з пропорційним врахуванням всіх джерел.
Формула
де E - equity, акціонерний капітал компанії,
D - debt, борг компанії,
V = E + D - сумарне значення фінансування,
Re - витрати на акціонерний капітал (equity) в процентному вираженні,
Rd - витрати на борг в процентному вираженні,
Tc - відсоток податку на прибуток.
В Україні часто використовують спрощений варіант калькуляції WACC, прибираючи витрати на капітал Re. Хоча найчастіше це одне з найдорожчих джерел фінансування компаній, оскільки в класичному варіанті на залучений капітал потрібно платити дивіденди на рівні, який влаштовує акціонерів.
Як використовувати WACC при аналізі інвестиційних проектів? Потрібно порівнювати IRR від вкладень з WACC. Якщо IRR вище WACC, то такі витрати виглядають привабливими. В протилежному випадку більш вигідним і логічним виглядає варіант погасити борги ніж реалізовувати нові програми з низькою рентабельністю. Тому часто RRR встановлюють на рівні вище WACC.
На практиці доводиться аналізувати інвестиційні програми складніші ніж наведену як приклад в даній статті. Зробити точний прогноз майбутніх грошових потоків — завдання не з легких. Потрібно будувати фінансову модель, яка розбирає практично на молекули основні фактори, що впливають на cash flow. Радимо закладати кілька сценаріїв — оптимістичний, песимістичний та кілька проміжних і орієнтуватися не на одну метрику, а дивитися на картину в цілому.
Сподіваюся, моя стаття була Вам корисна.
Якщо для Вашого бізнесу актуальним є оцінка ефективності запланованих інвестицій, залучення фінансування для реалізації цих завдань або інші наші послуги — натискайте «Залишити заявку».
Ігор Скубій, партнер «MSP Partners»
